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国泰君安国际:千亿航母起航 复星医药步入收获期

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发表于 2017-11-11 13:57:10 | 显示全部楼层 |阅读模式
  17年上半年,受惠于HPV试剂、医疗美容器械、牙科数字化产品和达芬奇手术机器人手术量(针对肺癌的早期诊断及治疗)的快速增长,此分部业务营收增长17.1%。其中,公司位于以色列的子公司Sisram(01696)于9月19日成功在香港上市,Sisram主要专注于美容,是目前中国市场上能量源美容器械的最大供应商,2016年贡献30%的分部营收。
  2017H1公司医疗服务板块实现收入10.12亿元,同比增长34.39%,目前设有多家医院和诊所,于9月22日再下一城,完成绵阳市第三人民医院改制,是拓展西南地区医疗服务的第一步。市场预计到2020年,公司控制的床位有望突破1万张。
  发布近期投资策略看点,认为(02196)业务领域覆盖医药健康全产业链,包括药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售等方面,其中以药品制造与研发为主,并以医疗服务为发展重点。





       

       

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  随着创新药品获得临床申报、子公司分拆上市、完成海外收购等推进公司健康产业全产业链以及全球化的进程,可以看到复星医药资产整合速度已明显加快,公司的前期布局开始为盈利做出贡献,逐渐步入收获期。
  医药分销和零售或将受益两票制全面施行
  CAR-T技术方面,公司于今年1月与细胞免疫治疗领域企业凯特药业(Kite Pharma)成立合营公司复星凯特,合作研发嵌合抗原受体T细胞(CAR-T)免疫治疗技术。市场预计公司2018Q1将向国家申报临床,或将借助审评审批的绿色通道于2020年上市。
  内生式增长——公司拥有多种核心品种,覆盖心血管系统、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗肿瘤、抗感染、及原料药等多个领域,其中,心血管系统疾病治疗领域的匹伐他丁(邦之)及前列地尔干乳(优帝尔)、代谢及消化系统疾病治疗领的复方芦荟胶囊及非布司他片(优立通)、抗肿瘤疾病治疗领域核心产品培美曲塞二钠(怡罗泽)等产品成功入选《新》医保目录》。随着9月各地展开新医保目录的施行,上述核心品种有望对公司未来营收做出巨大贡献。
 



  医疗器械与医学诊断
  估值方面,当前股价对应市盈率20.4倍,市净率2.77倍;市场预计2017/18年市盈率达22.9/19.6倍;预计2017/18年市净率达3.0/2.7倍。此外,随着Sisram在港股上市,复宏汉霖挂牌新三板,以及潜在的医疗服务业务分拆上市等多家子公司上市,有利于提升公司的估值水平,逾千亿市值更进一步。截止2017年10月17日,复星医药收市价为36.7港元,市场最高目标价为40.4港元,潜在上升空间10.1%。


  估值水平
  公司的药品研发制造业务发展迅猛,17年上半年录得营收57.06亿,同比增加18.95%,毛利率增长5.95个百分点至64.07%;主要依靠内生式增外延式扩张两种途径:
  外延式扩张——公司通过收购印度Gland Pharma达成渠道外销和购买Sandoz产品包实现出口转内销等方式,积极拓展外延式扩张,形成整合式发展。一方面,公司于10月3日完成对Gland Pharma74%股权收购;Gland Pharma是一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,并获得全球各大法规市场的GMP认证,其业务收入主要来自于美国和欧洲,2016年和2017年获批ANDA数目分别为9、10个,公司有望依托Gland Pharma约300人的专业注册团队,大幅提升公司产品的全球注册进展。
  公司主要参股(持股比例30%左右)的(01099)在2017年上半年实现营收1378亿元,同比增长8.65%,归母净利27.65亿元,同比增长9.04%。国药业绩受部分省市执行药品零加成拖累,但市场认为随着两票制的实施,可以在一定程度上抵消零加成带来的不利影响,短期盈利增速受政策调控影响较大,存在不确定性。同时,公司有望依靠国药控股的龙头分销地位,为产品销量扩充渠道,做成大品种,助力内生型增长。
  特别是公司重点打造的高端医疗品牌——“和睦家”对于复星完善药、械、分销和医疗服务全产业链布局意义重大,引领了中国高端医疗市场的发展。公司在北京、上海、广州、天津、青岛、乌兰巴托拥有6家综合性医院,管理运营14家卫星诊所,为来自全球180多个国家地区患者提供医疗服务。
  医疗服务引领高端医疗市场
  另一方面,公司于8月28日向美国生物仿制药巨头Sandoz购买了多款美国注册批件及相关技术资料,约90%的制剂品种为美国市场在售的仿制药品种,覆盖中枢神经系统、心血管、抗感染等多个治疗领域。在仿制药面临一致性评价的变革下,公司有望通过出口转内销的模式,实现产品在国内快速上市,其中氟西汀(抗抑郁药)、左乙拉西坦(抗癫痫药)、来氟米特(免疫抑制剂)市场空间大且竞争格局好,或将显著增厚公司业绩。
  除传统药物外,公司积极布局生物科技领域,其中包括单抗及CAR-T技术。旗下的子公司复宏汉霖成立于2009年,已建立较为完善的抗体药物研发和产业化体系。在适应症和靶点布局上,复宏汉霖的策略非常稳健。在研药物基本围绕国内发病率较高的癌种(胃癌、肺癌、乳腺癌等)和自身免疫病(类风湿性关节炎等)进行布局。截至2107年6月30日,有6个单抗品种(11个适应证)已获批中国临床,其中2个产品已经进入临床Ⅲ期;HLX 06、HLX 07和HLX 10三个创新单抗产品之后相继实现三地(美国、中国大陆、台湾)临床申报;研发效率可见一斑。
  药品制造与研发锋芒毕露

               
       
            
                  



            
            
            
                        



            
          
             
       
            
            



         
       
            
            
            
            
               
            

            




   
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